Der Perpetual Swap ist das meistgehandelte Instrument im Krypto-Bereich — und eine der seltsamsten Ideen der Märkte: ein Future, der nie verfällt. Genau diese eine Design-Entscheidung erzeugt einen Mechanismus — das Funding —, der die Frage dieser Serie in Echtzeit beantwortet, alle paar Stunden: Wer steht auf der Gegenseite, und wer zahlt an wen?

Das ist die fünfte Folge unserer Serie darüber, wie Instrumente wirklich funktionieren.

Was ein Perpetual wirklich ist

Ein normaler Future hat einen Verfallstermin, der seinen Preis zwingt, zum Spotpreis zu konvergieren. Ein Perpetual („Perp") hat keinen Verfall — also braucht er einen anderen Weg, um am Spotpreis zu hängen. Dieser Anker ist die Funding-Rate.

Die Alltagsversion: Stell dir einen Future vor, den du ewig halten kannst, mit einer kleinen Maut, die seinen Preis ständig zum echten zurückschiebt. Wer in dieselbe Richtung lehnt wie die Masse, zahlt die Maut; wer dagegen lehnt, kassiert sie.

Wie Funding funktioniert

Alle paar Stunden (üblich sind acht) fließt eine Zahlung zwischen Longs und Shorts — nicht an die Börse, sondern von Trader zu Trader.

Notiert der Perp über dem Spot (zu viele eifrige Longs), ist das Funding positiv: Longs zahlen an Shorts. Notiert er unter dem Spot (zu viele Shorts), ist es negativ: Shorts zahlen an Longs. Die Zahlung macht die überfüllte Seite ein wenig teurer zu halten und zieht den Perp sanft zum Spot zurück. Das ist der ganze Trick.

Die Überraschung für die meisten: Funding ist keine Gebühr an die Plattform. Es ist Geld, das direkt von einem Trader zum anderen fließt.

Wofür Perpetuals gut sind

• 24/7 gehebeltes Krypto-Exposure, long oder short, mit einem Instrument.
• Müheloses Shorten und Absichern eines Spot-Bestands.
• Funding-Harvesting — ein delta-neutraler Trade, der Funding einsammelt (gleich mehr).
• Tiefe Liquidität und Preisfindung, oft tiefer als im Spotmarkt.

Die Gegenseite — wer deinen gehebelten Long nimmt

Wenn du einen gehebelten Long eröffnest, ist jemand short denselben Perp. Oft ist das gar kein Bär, der gegen dich wettet. Häufig ist es ein Basis-Trader mit einer delta-neutralen Position: long Spot, short Perp. Ihm ist egal, wohin der Preis läuft — er ist da, um das Funding einzusammeln, das du (und der Rest der Long-Masse) zahlst. Ist das Funding dauerhaft positiv, ist dieser Trade ein bezahlter, marktneutraler Carry — und er stellt einen großen Teil derer, die strukturell short im Perp sind.

Das ehrliche Bild der „Gegenseite" ist also selten ein spiegelbildlicher Zocker. Es ist oft eine Maschine, die die Maut erntet, die überfüllte Positionierung erzeugt.

Und es gibt eine tiefere Ebene, wenn etwas bricht. Liquidationen laufen nicht über den zuletzt gehandelten Kurs — sie nutzen einen Mark-Preis, an einen Index gekoppelt, damit nicht der Docht einer einzelnen Börse sie auslöst. Kann eine Liquidation am Markt nicht gefüllt werden, springt der Insurance Fund der Börse ein. Und wird dieser Fonds in einer heftigen Kaskade überrannt, kann die Börse zum Auto-Deleveraging (ADL) greifen: Sie schließt zwangsweise einige der profitablen Trader auf der Gegenseite, um die Bücher auszugleichen. Das ist die buchstäblichste „Gegenseite", die es gibt — in einem Crash kann dein gewinnender Short auto-geschlossen werden, um den geplatzten Long eines anderen zu decken.

Wo es schiefgeht

Funding ist eine echte, wiederkehrende Kostenstelle: Hältst du einen Long über eine lange Phase positiven Fundings, kann der Carry allein die Position aushöhlen. Hebel lädt zur Liquidation ein, und Liquidationen häufen sich — eine Kaskade löst die nächste aus. ADL kann deinen Gewinner im ungünstigsten Moment schließen. Und das Ganze ruht auf der Börse selbst; Gegenparteirisiko ist im Krypto-Bereich nicht theoretisch.

Warum sie schwer zu backtesten sind

Der Fehler Nummer eins: Funding ignorieren. Ein Perp-Backtest, der die Funding-Zahlungen auslässt, ist für alles, was länger als ein paar Stunden gehalten wird, eine Fiktion — Funding kann eine „profitable" Strategie leise in eine verlustreiche kippen. Du musst außerdem Liquidationen auf dem Mark-Preis modellieren, nicht auf deiner Einstiegskerze, und Gebühren einrechnen. Teste das Instrument so, wie es tatsächlich abrechnet, sonst testest du ein Phantom.

Verstehst du den Funding-Anker, ist ein Perpetual kein mysteriöser Casino-Chip mehr, sondern was er ist: ein Future mit Maut, und eine Masse auf jeder Seite, die für ihre Schieflage bezahlt.

Studiere die Vergangenheit — verbessere deine Zukunft. 🥋

Bildungsinhalt — keine Anlageberatung.